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华泰证券:粮价高位震荡 种业与饲料板块阶段性受益
发布日期:2023-09-13 19:39    点击次数:72

  华泰证券研报表示,7月以来,在黑海协议中断、厄尔尼诺预期增强等多重因素的推动下,全球粮价步入反弹通道,市场关心粮食板块是否迎来新的投资机遇。低库存、高油价、宽货币、黑天鹅是支撑粮价牛市的核心四要素。粮价高位震荡下,种业与饲料板块阶段性受益。由于农产品跌价对粮农种植积极性、饲料企业定价的影响均存在滞后性,因此粮价见顶回落后饲料盈利有望上行,1-2年内种子收入有望维持高增;同时,考虑到外部因素扰动,本轮粮价下行斜率或较为平缓,有利于延长板块受益时间。推荐种子板块,建议关注饲料龙头的相对优势。

  全文如下

  华泰 | 农林牧渔:深度复盘粮价周期,挖掘种植链投资机会

  核心观点:粮价反弹引发关注,种植链条上下掘金

  7月以来,在黑海协议中断、厄尔尼诺预期增强等多重因素的推动下,全球粮价步入反弹通道,市场关心粮食板块是否迎来新的投资机遇。本篇报告从周期复盘的视角出发,总结低库存、高油价、宽货币、黑天鹅是支撑粮价牛市的核心四要素。今年主要农产品均面临边际扰动,粮食板块或存在预期差,带来上游种业与下游饲料板块的投资机会。推荐种子板块。

  核心观点

  历史复盘:粮价周期长短嵌套,四大要素驱动“粮牛”

  复盘过去50年,全球粮价具有10年长周期、同时嵌套单品种3-6年短周期的特征。我们总结认为低库存、高油价、宽货币、黑天鹅是全球粮价牛市的核心四要素。其中,2004年~2008年,在低库存和连续突发事件的带动下,全球粮价出现了4年上涨1.74倍的“粮价长牛”。国内外粮价的历史分歧主要源自国内粮食政策的影响,市场化变革下两者联动性有望提升。另外,历史经验显示厄尔尼诺天气或偏向利多稻米/小麦、利空大豆,但非粮价牛熊主因。立足当下,我们认为2022年或是粮价大周期顶点年份,今年四要素矛盾有所缓解、但边际扰动不断,粮价或维持高位震荡。

  国内粮价分析:Q3粮价易涨难跌,关注短期事件催化

  从季节性来看,Q3为国内粮价易涨难跌的旺季窗口。分品种来看,稻米上半年受益于供应压力缓解,价格整体走强,短期台风过境、印度出口禁令或对价格形成支撑;小麦上半年高位回落后震荡上行,短期黑海协议终止、新麦产量减少或继续支撑国内麦价,同时关注最低收购价上调与种植成本上升对小麦价格的托底作用;玉米上半年先跌后涨,后市进口玉米到港或缓解国内供给短缺格局;大豆上半年整体回落,8月美国主产区天气转好或导致后市价格承压。

  粮价对种植链的影响:种业受益“后周期”,下游降本盈利改善

  上游为农资,粮价与种子销售收入、地租收入正相关,当粮价下跌时,地租收入增速往往同步放缓,而种子收入增速在1-2年后才放缓;中游种植产业景气度与粮价高低直接相关;下游粮油、饲料加工成本与粮价正相关,其中饲料调价存在滞后性,因此农产品价格下行时饲料毛利率和吨毛利通常上行;饲料下游为畜禽养殖业,粮价高位时养殖现金成本压力更大,更有利于行业落后产能去化、周期见底。

  投资建议:粮价下行缓于预期,种业饲企蕴含机遇

  粮价高位震荡下,种业与饲料板块阶段性受益。由于农产品跌价对粮农种植积极性、饲料企业定价的影响均存在滞后性,因此粮价见顶回落后饲料盈利有望上行,1-2年内种子收入有望维持高增;同时,考虑到外部因素扰动,本轮粮价下行斜率或较为平缓,有利于延长板块受益时间。推荐种子板块,建议关注饲料龙头的相对优势。

  风险提示:政策变动风险,自然灾害风险等。