最近一段时间，国债期货相对现券的贴水幅度不断上升，活跃CTD券的基差又回升到1元上方。与以往期货贴水的情况略有不同：以往，在国债期货基差上升时，我们大概率能够看到债市是处于调整或弱势运行状态，比较典型的时期有2016年底的债灾。但在本次国债期货基差上升的过程中，我们并没有看到债市的下行，反而看到的是债市偏强运行，换句话说，即国债期货滞涨了。    

仔细分析，以T1903合约为例，我们可以发现其可交割券基差的上升主要集中于2018年12月底-2019年1月上旬。以180019.IB的基差变化为例，基差的上涨主要分为两个阶段：(1)在2018年12月底至2019年1月初期间，债市大幅上涨，但国债期货涨幅不及现券导致其基差同样出现上行；(2)在2019年1月中上旬，国债期货略有调整，但现券表现依然坚挺，基差再度上行。    

我们认为国债期货基差上升的原因主要有两点：(1)套保力量的增强；(2)国债现券上的配置力量有所增强。具体来看，当前基差的明显上行与以往基差上行情况存在区别，主要不同点在于期现货投资者结构的分化：现券上，以银行为主的配置力量增强使得国债现券表现较为坚挺；期货上，部分交易型机构对债市风险的担忧越来越重，套期保值或做空的情绪逐渐升温。这样，就造成了在债牛并未走完期间，现券利率下行而国债期货震荡的局面。

中金所1月29日公布的数据显示，IF、IC、IH三大股指期货成交量达141134手，持仓量达201123手，成交持仓比0.71。

　　来源：财联社

　　国际货币基金组织（IMF）警告称，美国新一届政府的经济政策，特别是特朗普加征关税的威胁，将给2025年全球经济带来更大不确定性。

　　IMF总裁格奥尔基耶娃周五在其总部举行的一场会议上表示，鉴于美国经济的规模和作用，全球都非常关注美国新一届政府的政策方向，特别是在关税、税收、放松管制和政府效率方面。

　　她表示，这种不确定性在美国未来贸易政策方向上尤为明显，使得全球经济面临的“逆风”进一步加剧，尤其是对那些深度融入全球供应链的国家和地区。

　　特朗普此前扬言，要对所有进口商品征收10%至20%的关税。尽管许多经济学家警告称，这样的计划可能导致美国通胀再次上升。而国会中的许多共和党人也可能反对如此激进的关税计划。

　　美国的盟友正紧张地等待着，看这位当选总统在1月20日宣誓就职后，是否会立即加征全面关税，或者他是否会推迟，采取一种更慎重的方式打击特定行业。

　　此前有报道称，特朗普的助手正在研究一项关税计划，该计划将针对所有国家，但仅涵盖关键进口商品。但特朗普本人对此进行了否认。

　　除了贸易政策之外，格奥尔基耶娃还提到，特朗普的税收政策和放松管制的措施对全球经济的影响同样深远。特朗普政府的税收政策可能会影响跨国公司的税负，而放松管制则可能改变全球市场上的竞争环境。

　　美国企业高管们已开始与新一届政府接触，试图预测政策变化将如何影响自身利润。他们表示，美国不断变化的法律环境和日益降温的就业市场正促使他们重新考虑多元化计划、应对气候变化的举措以及特朗普政府瞄准的其他目标。

　　格奥尔基耶娃还透露了IMF即将发布的《2025年世界经济展望》报告中的部分内容，她声称，全球经济增长“保持稳定”。

　　她补充说：“从整体来看，美国经济增长比我们预期的要好得多，而欧盟经济增长则出现了停滞。”

　　到2025年，世界各国仍将面临新冠大流行导致的债务遗留问题，为了将公共债务置于“更加可持续的轨道”，各国将需要进行财政整顿。

　　格奥尔基耶娃表示：“事实证明，考虑到公众的情绪，财政政策很难迅速采取行动。这也是IMF面临的主要挑战，那就是解决低增长、高债务的难题。”

　　她声称，由于美国通胀正接近美联储的目标水平，而最新数据显示美国就业市场非常强劲，美联储可能会等到更多数据出炉后才会进一步降息。

责任编辑：丁文武 杠杆股票融资

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